「CEEM季报 · 日本」压力闪现（2025年第1季度全球宏观经济季度陈述）

发布时间：2025-04-27　点此：973次

进入2025年第一季度，日本经济亮点有限。制作业PMI显着下滑，服务业PMI则有必定反弹。跟着物价不断上升，日本民众的实践收入再次恶化，根本消化掉了2024年“春斗”的作用。实践收入的恶化也连累了消费，日本仍然面对消费缺乏的状况，因为价格上涨的项目首要会集在食物和动力等刚需范畴，日本民众的体感欠佳。日本央行在1月持续收紧钱银方针，在3月则按兵不动。不过，面对物价再次上升，以及杂乱的国外经济环境，在第二季度“加息”未必可行。金融商场方面，日元对美元坚持增值态势，日本股市随美国股市一同下调。估计日元的涨势和日本股市的跌势并未完毕。后续金融商场动乱，日元增值，以及川普的买卖方针带来的影响需高度重视。

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一、第一季度日本宏观经济制作业冷服务业暖

2025年第一季度，日本经济持续接受压力。1月到3月，日本制作业PMI别离为48.7、49.0和48.4，均值为48.7，比较于2024年第四季度的49.3持续下行。日本服务业PMI呈现反弹。1月到3月，日本服务业PMI别离为53.0、53.7和50.0，均值为52.2，较2024年第四季度的50.4有所上升。日本经济表现出制作业冷，服务业暖的局势。但需留意的是，跟着美国关税方针的落地，日本宏观经济在第二季度或许面对显着压力。

依据日本内阁3月发布的日本GDP数据，2024年第四季度，日本实践GDP增速为1.1%，为当年单季同比最好状况。其间表现较好的是“私家部分消费”，同比增速为1.1%，较第三季度的1.0%同比增速有所上升。标明2024年日本“春斗”的作用总算有所表现。

日本工作状况仍然较为安稳，1月到3月别离为2.46%、2.48%和2.41%，平均为2.45%。

跟着物价的反弹，进入2025年后日本民众实践收入的同比增速开端呈现出接连负值，这一状况在2024年4月后并不多见。2025年1月和2月，日本民众实践收入同比增速别离为-1.1%和-2.3%，显着低于2024年第四季度。不过从名义收入的视点，2月份日本民众的名义收入同比增速仍然为正，为1.9%。

尽管2024年12月日本实践消费开销的同比增速到达2.7%，是4月份之后初次为正，但进入2025年后，日本居民消费开销同比增速再度呈现出疲软走势。1月，日本二人以上家庭消费开销同比增速为0.8%，增速回落。2月则为-0.5%。

详细分项看，“食物”实践消费量的下降是导致实践消费下降的最重要因素，到达了-1.3个百分点。其间重要原因在于食物价格尤其是粮食价格的上涨。2月份，日本“食物”的名义消费金额同比上涨2.8%，但实践消费金额则同比下降4.5%。日本民众花了更多的钱但只能吃到更少。在“食物”大类中，“谷类”的实践消费金额同比下降，实践开销金额同比增速为-3.5%。其间，“米”的实践消费金额同比增速为-2.2%，“面包”为-8.9%。比较较而言，日本民众对“面类”和“其它谷类”的实践消费金额则呈现出上升，同比增速别离为6.1%和6.4%。标明日本民众在主食方面呈现了代替行为。“寓居”、“家具·家事用品”、“衣服鞋帽”和“保健医疗”的实践消费开销均有显着下降。日本民众在“寓居”方面的实践开销金额同比增速为-8.1%，其项下的“租金”的实践消费金额同比上升5.7%，其余项如“设备资料”和“工程及其他服务”项目的实践开销金额同比增速别离为-35.0%和-8.8%。标明日本民众在付出较多房租的一起，对居家装饰改造的开销则呈现显着下滑。日本民众在“水电燃气”方面的实践开销则同比呈现添加。“电费”实践开销添加11.4%、“天然气”添加2.1%，“其他光热”同比增18.8%。相关电力消费改变应与日本政府对居民用电的补助有关，可是2025年5月后，日本政府将撤销居民的用电补助，到时居民用电开销是否会下降也是未知数。

机械订单方面，尽管2025年1月的订单金额较去年同期呈现出添加，同比增9.8%，但结构问题却比较突出。依据1月的数据，日本来自私家部分的机械订单金额同比添加3.5%，但假如扫除“船只和电力”，增速则变为-3.5%。私家部分订单中，来自制作业的订单金额同比跌落1.3%，来自非制作业的订单金额跌落7.4%。比较之下，公共部分的机械订单需求状况则较好。1月，订单金额同比增59.7%。此外，外需状况也较为安稳，订单金额同比增1.9%。综上能够看出，2025年1月，日本机械订单的需求首要在“船只·电力”方面较好，以及公共部分需求方面较好。而私家部分，针对更遍及的制作业和非制作业而言，机械订单的需求并不旺盛。

2025年1月，日本进口产品金额为10.6万亿日元，出口金额为7.9万亿日元，买卖逆差到达2.7万亿日元。尽管每年的1月份都是日本逆差较高的月份，但这一逆差水平仍然较高，在近几年的数值中仅低于2023年1月的3.5万亿日元。进入到2月，日本买卖逆差状况有所好转，逆差转为0.59万亿日元的买卖顺差。

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2月，日本出口产品中，增速较高且对出口影响较大的是“半导体等制作设备”，增速为27.8%，拉动出口增速1.0个百分点。“轿车”增加13.9%，对出口增速奉献了3.9个百分点，“科学光学机器”增加了27.1%，对出口增速奉献0.7个百分点。进口方面，金额削减较多的首要是质料大宗产品。“原粗油”同比削减12.9%，“煤炭”进口削减20.3%，“非铁矿金属”进口削减29.4%。

在对美进出口方面，2月日本对美买卖顺差9188亿日元，进出口金额别离为9859亿日元和19047亿日元。详细项目看，2月日本从美国进口的产品中，金额同比增速最高的为“医药品”、“原子能动力机”和“谷物类”，增速别离为53.6%、37.3%和45.7%，带动从美进口增速4.2个百分点、2.3个百分点和1.9个百分点。从美国进口产品中，金额同比下降最多的是“液化石油气”、“煤炭”和“大豆”，同比增速别离为-28.2%、-41.2%和-59.6%，对从美进口产品金额增速的影响别离为-1.6个百分点、-1.6个百分点，以及-1.3个百分点。在对美出口方面，2月同比增速最高的是“轿车”、“原子能动力机”和“科学光学机器”，同比增速别离为13.9%、16.5%和27.1%，带动对美出口增速3.9个百分点，0.8个百分点和0.7个百分点。出口削减的产品首要为“建造用和矿山用机器”和“医药品”，同比增速别离为-24.6%和-28.2%，带动出口增速-1.2个百分点和-0.8个百分点。

二、日本央行钱银金融方针持续紧缩后按兵不动

1月到3月，日本央行合计召开了两次钱银金融方针会议。其间1月份的会议上，日本央行决议将将无担保隔夜拆借利率的方针从此前的0.25%提升到0.5%，这也被视为一种“加息”。此次会议仍有1名委员持对立定见，但相较于2024年12月，理由则从以为“应该升息至0.5%”变为“应该依据企业经营状况而定”这样的含糊理由。仅以此判别，日本央行后续加息的力度或许不大。3月份的会议决议计划与1月份相同，没有对方针进行显着调整。

财物负债表方面，2025年第一季度日本央行持续显着缩表。截止到3月份，日本央行保有财物729.2万亿日元，比较于2024年12月时的748.0万亿日元和2024年3月时的735.1万亿日元均有所削减。相较于2024年12月，日本央行在除了信任基金（股票、房产相关）黄金财物之外，的简直一切财物都有减持动作。短期国债从1.96万亿日元降至1.70万亿日元，长时间国债从580.4万亿日元下降到574.2万亿日元，公司债从5.10万亿日元下降至4.85万亿日元，借款从108.5万亿日元下降到96.8万亿日元。

物价方面，2025年1月和2月，日本CPI同比增速别离为4.0%和3.7%，结合12月3.6%的数据，能够说日本通胀问题现已再次东山再起。1月和2月，除掉生鲜食物的CPI的同比增速为3.2%和3.0%；除掉动力和食物的（中心）CPI同比增速别离为2.5%和2.6%，中心中心CPI同比增速尽管相同偏高，但低于去年同期水平。阐明食物和动力，依旧是困扰日本物价的重要因素。

在2月的CPI分项数据中，“食物”价格涨幅高达7.6%。其间“生鲜食物”价格同比增18.8%，“生鲜食物之外的食物”价格同比增加5.6%。在“生鲜食物”中，“生鲜蔬菜”价格同比涨28.0%，其间“大头菜”涨130.5%；“谷类”价格涨21.9%，其间“粳米”涨81.4%；“生鲜生果”价格涨20.8%，其间“橘子”长37.5%。

PPI方面，1月到3月日本PPI同比增速别离为4.2%、4.1%和4.2%，显着高于2024年的水平。3月数据中，同比涨幅较大的是“农林水产品”、“非铁金属”、“石油·煤炭制品”、“电力·城市天然气·上下水”和“纤维制品”。涨幅别离到达40.1%、12.3%、8.6%、6.4%和4.8%。

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三、股指跌落，日元兑美元上涨，10年期国债收益率上升后大幅震动

第一季度，日本金融商场趋势性显着。日本股市呈现全体跌落的态势，日元对美元汇率呈现上涨态势，日本国债收益率上行后在3月末和4月中上旬呈现大幅震动。

东京日经225指数1月6日开于39455.42点，之后呈现出横盘走势。但进入2月下旬后，开端呈现出跌落走势。日本股市的跌落窗口根本与美国股市的跌落窗口同步敞开。到3月最终一个买卖收盘，东京日经225指数收于17299.29点，第一季度全体跌落10.42%。

第一季度，美元对日元呈现出价值降低态势。从年头的157.4日元兑1美元，跌落到3月末的150.0日元兑1美元。日元在第一季度全体较为强势。从有用汇率视点，日元在2025年前两个月呈现出上升态势。

日本10年期国债收益率在第一季度呈现显着的上行趋势，一路从1.114%上升到季度末的1.469%。不过需求留意的是，在3月末，尤其是4月中上旬时，伴跟着全球金融商场的大幅动摇，日本10年期国债收益率也呈现大幅跌落，之后又大幅反弹的状况。在第二季度，全球金融商场的改变——如股市和美债商场，尤其是假如产生剧烈改变，将会成为影响日本国债的重要因素。

四、归纳评述与展望

日本经济在第一季度全体运转平稳，但显出一些隐忧。日本经济中存在的消费缺乏，物价上涨的状况在2024年年中后有所边沿好转后，在2024年底2025年头再度闪现。估计这一状况短期内难以根本好转。

当时，日本经济面对的首要危险还来自国外——尤其是特朗普政府的买卖方针。美国政府对日本的买卖方针走势怎么，毫无疑问会影响到包含轿车出口在内的简直一切产品的出口状况。并且，美国对其他国家的买卖方针也会对日本出口甚至全体经济形成影响。别的，金融商场震动后续是否会持续发酵，假如动摇再度加大，其对日本金融商场甚至日本宏观经济的影响不行小视。

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