华泰｜轿车：一季度以旧换新稳需求，新品驱动盈余开释

发布时间：2025-05-01　点此：1040次

（来历：华泰证券研究所）

方针联接提振消费决心，轿车板块景气连续

25Q1受新年及方针空窗期扰动，轿车销量环比回落，但得益于以旧换新方针在1-2月的快速联接落地，同比坚持增加，到3月末，全国以旧换新补助请求量已达176.9万份。Q1新能源轿车零售量累计达205万辆，同比+34%。燃油车更新需求亦在国四车置换补助扩容下加快开释。估计Q2在以旧换新方针和出售旺季共振下，职业景气量有望上升。

乘用车：方针托底同比走强，自主品牌盈余向上

获益于国内方针联接，25Q1乘用车零售销量达517万辆，同/环比+7%/-29%；职业价格战趋缓带动内卷瞬间。头部自主品牌体现分解，比亚迪/吉祥/长安Q1销量别离达99/61/45万辆，环比-35%/-26%/-12%。各公司盈余猜测，请见研报原文。

零部件：吉祥、小米等车企强势车型放量，或驱动产业链成绩亮眼体现

25Q1下流需求体现平稳，产品周期强势的自主品牌产业链标的有望获得逾越同业的成绩体现。各公司盈余猜测，请见研报原文。

商用车：中大客车销量单季新高，重卡补助方针落地扩围

老旧卡车作废更新方针于3月18日落地，将燃气重卡归入补助规模，方针前夕张望心情对Q1销量略有限制。25Q1重卡销量同比-4%至26.1万辆，新能源重卡销体现杰出，销量同比+157%至2.8万辆。以旧换新补助连续，我国大中型客车25Q1销量同比+7.6%至2.3万辆，创近4年单季新高；其间新能源客车销量同比+22%。各公司盈余猜测，请见研报原文。

摩托车：新品周期敞开，大排量摩托销量同比高增带动成绩向好

Q1跟着摩托企业敞开新品周期，国内需求逐渐转暖，叠加海外提货需求开释，带动大排量摩托销量体现微弱。2M25我国大排摩托销量同比+85%至11.7万辆，其间出口同比增加121%至7.6万辆，月均出口较24Q4进步4%。

危险提示：终端需求瞬间不及预期；出口事务增速放缓；方针力度不及预期。

正文

乘用车：方针连续需求回暖，Q1终端逐月向好

1-3月双新方针加码下职业内卷情况瞬间，乘用车零售体现向好。据乘联会计算，25年3月我国乘用车零售销量达194万辆，环比增加38%，处于近年3月零售前史高位，仅稍低于18年3月198万的最高水平。25Q1累计零销517万辆，同/环比+7%/-29%。25年3月批发销量241万辆，同/环比+10%/+35%；25Q1累计批售634万辆，同/环比+13%/-28%。结构方面，3月新能源乘用车浸透率到达47%，呈现出由作废更新、以旧换新叠加新能源免征购置税等普惠托底布景下的新能源强势增加，Q1均匀新能源浸透率为45%。国家双新方针推进下，价格战相对温文，职业内卷状况环比瞬间。

扣头方面，25年1-3月自主及合资品牌燃油车终端扣头力度坚持高位且平稳。显性价格竞争有所平缓，但厂商通新年款增配及车主权益调整等隐性优惠办法持续加码，奢华品牌价格下探起伏扩展。25Q1奢华品牌均匀扣头率达31%，较去年同期进步8pct。Q1燃油车销量承压，同比人世4%，零售端扣头率仍坚持在18%高位以上。

分品牌看，受新年和以补助方针断档影响，1-2月乘用车出售环比走弱。但得益于以旧换新方针快速宣告连续落地，3月后销量逐渐回暖。25Q1比亚迪、奇瑞、吉祥、长安、长城等自主品牌乘用车销量别离达99/70/61/45/21万辆，环比别离-35%/+3%/-26%/-12%/-38%。其间比亚迪推出智驾版车型，掩盖7-20万元价格车型，加量不加价。一起经过推出“一口价”方针等加快库存出清，3月销量稳居第一；吉祥银河GEA渠道新车持续发力，2月上市L6 EM-i，多款高竞争力车型要点攻坚7-15万元干流价格带，带动银河系列3月单月销量打破9万辆。受24年末冲销影响，新势力销量承压，25Q1零跑、抱负、小鹏、蔚来（含乐道）交给量环比别离-42%/-28%/-42%/+3%。

自主品牌出口微弱体现，25年1-3月累计乘用车出口销量同比增加6%至118万辆。结构上，3月奇瑞仍坚持首位，出口8.6万辆，同比+2%，自卖自夸比例21%；比亚迪出口高增，3月出口6.7万辆，同比+75%，比例由23年同期的9%提升至16%，位列第二；上汽和吉祥比例别离为16%和9%，位列三、四位。

Q1方针影响下内销瞬间，吉祥、小鹏新车放量增利体现强势：1）比亚迪智驾平权战略加快推进，高端化与出海翻开生长空间；2）吉祥银河新车体现强势，GEA架构下单车盈余才能强。3）传统主机厂详细公司猜测，请见研报原文。4）新势力详细公司猜测，请见研报原文。

零部件：新品强势的车企产业链成绩或体现更佳

Q1下流整车职业遭到新年假期扰动，以及24年末冲量导致的阶段性需求透支环比走弱，但同比仍坚持增加。强产品周期的自主品牌产业链同比体现有望逾越职业均匀；海外经营管理瞬间且事务拓宽才能较强的零部件企业也有望快速开释盈余。详细看板块内：智能化相关企业、智能底盘板块、表里饰件范畴详细公司猜测，请见研报原文。

商用车：以旧换新拉动客车出售，重卡方针落地有望迎结构性复苏

（1）重卡：老旧卡车作废更新方针于3月18日落地，将燃气重卡归入补助规模，方针前夕张望心情对Q1销量略有限制。25Q1重卡销量同比-4%至26.1万辆。其间新能源重卡销量体现特别杰出，同比+157%至2.8万辆，燃气重卡销量同比+5%至4.8万辆。（2）客车：以旧换新补助推进下，我国大中型客车25Q1销量同比+7.6%至2.3万辆，创近4年单季新高；其间新能源客车销量同比+22%。

Q1重卡职业需求正逐渐回温，相关公司盈余猜测请见研报原文。

摩托车：新品周期敞开，大排量摩托销量同比高增

Q1国内摩托自卖自夸仍处相对冷季，但新品密布推出叠加海外提货需求开释，带动1-2月大排量体现依然较强——2M25我国大排摩托销量同比+85%至11.7万辆，其间出口同比增加121%至7.6万辆，月均出口较24Q4进步4%。展望后市，咱们以为后续内销有望逐渐进入小旺季，国产品牌高性价比新品密布推出，有望推进出口连续较快同比增速。

1）终端需求瞬间不及预期。轿车板块成绩直接与终端销量相关，假如终端需求在尔后的瞬间不及预期则会影响板块成绩。

2）出口事务增速放缓。出口是职业增加的重要增量，出口增速放缓则会影响职业总量。

3）方针力度不及预期。方针力度过小，则会影响终端的需求。

研报：《Q1前瞻:以旧换新稳需求，新品周期驱动盈余开释》2025年4月20日

宋亭亭分析师 S0570522110001 | BTK945

陈诗慧分析师 S0570524080001 | BTK466

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